第29章 月7日脱水研报（1 / 2）

今日脱水研报内容：

1、云南超预期减产，脆弱供应打破平衡，铝市“预期差”扭转在即

2、半固态电池装车在即，行业将迎来从0到1加速发展

3、板块估值洼地已现，猪鸡或共迎布局良机

4、复盘海外经验，医疗器械复苏机会有望贯穿全年

摘要：

1、铝 ：中信建投指出，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至

35%-40%箭在弦上，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。预期差”修复及旺季的快速 去库，将推动铝价重回元\/吨上方，当前沪铝主力价格在元\/吨水平，尚在反映电 解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。

2、 猪鸡： 华创证券指出，猪价低位震荡，行业公司经过股价调整，多数养猪股估值重回底部 位置。待猪价下行风险逐步释放，将迎来重点布局窗口。节后苗鸡、毛鸡价格持续上涨，23 年行业景气度向上，这一轮是有望创出历史新高的。动保需重点关注非瘟疫苗研发推进带来 的投资机会。

3、 半固态电池： 光大证券指出，22-23年起会有一批领先搭载半固态电池的车型出现，23年 有望成为半固态电池元年，后续规模突破50Gwh阈值后将实现规模效应。

4、 医疗器械： 中泰证券分析了澳大利亚新南威尔士洲新冠疫情流行病学特征，以及雅培、希 森美康、bd、波士顿科学、爱尔康、德康医疗等几家代表性公司在新冠疫情前后的变化，比 较了体外诊断、择期手术、消费医疗等几个细分赛道，认为：1传统生化、免疫等诊断项目 疫后1年诊疗量有望基本恢复至疫情前水平；2院内急诊手术需求可能持续紧张，带动传统医 用耗材需求持续稳定增长；3管制放开后居民消费能力有望快速恢复，院外消费医疗整体恢 复速度可能快于院内诊疗。

正文：

1 、 云 南超 预期 减 产 ， 脆 弱 供 应 打 破 平 衡 ， 铝 市 “ 预期差 ” 扭转在 即 ( 中 信 建 投)

中信建投指出，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至35%-40%箭 在弦上，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。

预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回元\/吨上方，当前沪铝主力价格在 元\/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及 铝加工板块标的的好时机。

根据阿拉丁2月3日报道，云南省或将对电解铝进行新一轮限产，限产规模扩大至35%-40%。 2022年9月云南省进行过一轮减产，执行减产产能约为115万吨，以525万吨在产产能为基 准，减产规模为22%。

根据爱择资讯，贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”,贵州省在产电解铝产能130万吨，1 月落实减产产能70万吨。

2)上 游 来 水 不 佳 ， 是 西 南 高 耗 能 限产 的 主 要原 因

2022年下半年以来，西南地区多个省份降雨量较往年显着偏少，三峡入库流量迅速下滑，水 电是云南、四川、贵州、广西等地的主要电力贡献者，占比约80%,水位快速下移，西南地 区各省不得不对高能耗产业进行限电。

3)优 先 支 持新 能源 产 业 用电 ， 电 解铝 成 为 限 电 主 要承 担 方

云南、广西、贵州、四川高峰时2022年7月运行电解铝产能分别为525万吨、235万吨、130万 吨、100万吨，加总占当时全国4120万吨运行产能的24%。

2022年8月四川省电力不足，100万吨电解铝全部减产，年底逐渐复产至60万吨，剩余40万吨 进展缓慢；2022年9月云南省根据水位倒退需减产的电解铝产能，落实减产电解铝115万吨

(云铝85万吨、神火16万吨、宏桥10万吨，其亚4万吨),占比22%。

2023年1月，贵州电解铝落实减产70万吨， 占130万吨运行产能的54%;2023年2月云南第二 轮减产若严格扩大到35%,即185万吨，则仍需减产185-115\\u003d70万吨。

4)西 南 20 2 3 意 外减 产 ， 对 平衡 表影 响 较 大 ， 价 格 回 弹驱 动 强 劲

2022年底期货市场主流预期认为2023年国内电解铝过剩20-70万吨，过剩数量的分歧点主要 源自供应端。

贵州、云南意料外的减产正在扭住期货市场的一致过剩预期，贵州减产70万吨，考虑最快在 清明节后陆续复产，全年产量损失40万吨；云南若2月继续兑现70万吨减产，考虑电网的承受 能力，丰水期关停的一半产能35万吨能够复产，要损失50万吨产量。

贵州、云南意外的减产或将总共造成90万吨的产量缺失，足以改变期货市场20-70万吨一致过 剩的预期，预期差修正意味着被压制的价格向上回升。

5 )核 心 公 司

鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年 铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回元\/吨上 方。

当前沪铝主力价格在元\/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反 映，是积极布局铝及铝加工板块标的的好时机。

铝板块核心标的：中国宏桥、 天山铝业、神火股份等；铝加工板块对标： 明泰铝业、怡球资 源等。

2 、 半 固 态 电池 装 车 在 即 ， 行 业将 迎 来 从0 到 1 加 速 发 展 (光 大证 券)

光大证券指出，22-23年起会有一批领先搭载半固态电池的车型出现，23年有望成为半固态电 池元年，后续规模突破50Gwh阈值后将实现规模效应。

1)全 固 态 电池规模化量产 尚 需5- 10 年 ， 半 固态成过渡期优 选

出于对高能量密度和高安全性电池的追求，各国企业进入军备竞赛阶段，加注研发固态电 池。但全固态电池还有离子电导率低导致性能变差、成本高昂等缺点有待解决，而半固态电 池由于高安全性、长寿命与良好的经济性，成为液态电池向全固态电池过渡的产品。

2022~2023年会有一批领先的半固态电池企业逐渐发布车规级电池，2022年蔚来发布Et7、 东风发布E70、岚图发布追风等搭载半固态电池的车型，预计半固态电池的商业化转折点会在

固 态 电 池 将 优 先 从 高 端 应用 市 场 开 始 商 业 化 ， 例 如无 人 机 、 医 用等 领 域 ， 逐 步 向 动 力 及 消 费电 池 领 域 扩 展 。

企业布局进属

比亚逋

2016年，确定固志电池为未来发属方向的基调，尝试小规极使用，将在未来10年，最快5年内推出固志电池。

2017年， 申请一种全固志锂离子电池正极复合材料及一种全固态锂离子电池的发明专利。

2018年1月，推进固态电池项目商用，并将固态电池作为下一步研发重点，积极推进相关产品的产业化研发应用。

2021年，公开硫系添加剂全固态电池专利。

蔚乘汽车

2019年8月，莳来与辉能科技签署战略合作协议，双方将共同打造采用辉能mAb固态电池包的样车，井围绕固态电池的生产应用展开进一 费合作

2021 年 ，蔚来发布首款轿车产品Et7,将于使用150kwh电池包 (固态电池), 可实现360wh\/kg的能量密度。

北汽集团